经历不停顿的上升之後，投资者开始感受到迷茫情绪的干扰。上週出臺的各股新闻大部分不错，但美国两地股市失去方向感，在5个交易日中拉出4根小阴綫，整周交易结束之後录得小幅下滑。

上週出臺的消费物价指数出乎市场意料。此前，经济学家的平均预期是该指数将会比去年12月上扬0.2%，而实际数据显示上扬了0.3%。排除能源与食品价格在外的核心消费物价指数上扬了0.2%，也高於0.1%的预期。



（美国通货膨胀形势複杂。数据来源：Econoday）

经过本月的上扬之後，核心物价指数年增长率达到2.7%，远远超出2%的美联储政策目标。

按照我们的定量模型的预测，在今年大部分时间，通货膨胀率都会保持在一定的高位；但在今年年底之前，并不会增长恶化。这种发展特点，将会对美联储当局提出巨大的政策挑战。由於数据随时变动，美联储必须不断解读数据背後的经济含义，弄明白经济发展的主要矛盾到底是通货膨胀还是发展失速。这种不确定性，在未来几个月时间内，将会持续折磨美国中央银行官员、以及全球投资者。

我们的看法保持一致。2007年的主要议题，将会是经济放缓。事实上，在房地产以及工业生産两大领域体现出来的疲弱已经预示了美国经济可能遭遇的麻烦。目前，对经济的最大支撑仍然是慷慨的美国消费者。良好的就业市场、高速增长的工薪收入以及低企的贷款利率，是强劲的消费开支背後的主要支撑因素。不过，数据显示，劳动市场并未得到持续改善。



（美国首次失业申报数开始走高。数据来源：Econoday）

从去年年初开始，首次失业申报数从最低点开始反弹，目前稳定在31万"33万人左右。我们的模型显示，该指标在未来几个月将开始逐步走高。

宏观经济的另外一个重要变量，商业开支，也一直未见改善。事实上，有许多积极因素支持商业界扩大开支，包括创纪录的公司利润、良好的资产负债表、低廉的借贷成本。即使如此，商业界仍然保持了极爲谨慎的态度，商业开支与资本投资迟迟未见增长。笔者一直认爲，在宏观经济的运行中，消费开支在更大的程度上是作爲结果出现的，它在很大程度上滞後于经济发展；商业开支以及资本投资则反是。

当然，另外一从积极因素——低企的中长期利率——对经济则起到持续的支持作用。最近10年全球化的巨大进展，令中国等国家成爲巨额资金的提供国，使得美国、欧洲等发达国家在更大的範围内成爲全球资源的配置者。加之全球範围内通货膨胀形势的改善，以及大规模金融创新，信贷风险溢价得到大幅降低。美国房地产市场近期的会软在更大的可能性上体现为软著陆而不是崩溃，在很大的程度上要感谢中长期利率的持续低企。

（RiskFile.com投资咨询公司 刘海影 CFA）