上午，道琼斯指数一度大跌300 多点；更夸张的是加拿大TSE指数，一度跌了500多点。各大指数都已经抹去了2007年全年升幅。

所有的投资者都在问：是调整还是熊市的开始？

仔细审视下跌的板块以及个股，给我的感觉仍然是，这轮下跌的动力来自于对冲基金的减仓盘。

华尔街上的大型对冲基金公司，如高盛的Global Alpha及Global Equity Opportunities Fund 都在忙于降低仓位。后一只基金在上周短短一周时间内就下跌了超过30%。关键问题有二：

第一，它们都使用大剂量的资金杠杆。Global Alpha的杠杆率高达6倍，一般的quants fund的杠杆率也接近此数。如此，虽然其portfolio本身的价格损失虽然可能只有5%，乘以6之后，就变成了30%的巨大的、不可接受的亏损。为控制风险，做为机构的投资思路，它们不得不平仓多空头寸。这导致市场价格的紊乱。

第二，许多quants funds使用的投资模型有类似之处。大家都在努力研究哪些定量化indicator可以带来超额利润，也都是接受同样的训练，得到的模型具有一定的相似之处毫不奇怪；更何况，华尔街上的人员流动十分频繁，一家公司的发现不用过多久就被其他公司复制。模型的相似也就顺理成章了。当追逐同一类机会的资金过多时，这类策略的回报下降了。而他们为提升其利润，就不得不使用更高比例的杠杆，导致更大的重叠：这形成了一个恶性循环。

当一家对冲基金开始大手笔减仓之时，它的买卖行为导致了别家公司的亏损以及连锁的减仓行为。三周来，市场成交量的大幅放大生动地说明了这个过程。

从涨跌个股来观察，我也的确看到，许多高质量个股出现大幅下滑，而低质量的个股反而上升。另外一个特点是，这种异常现象更多地出现在高市值股票中，显示出quants fund大手笔平仓流动性良好的个股来达到降低仓位的目的。

如果这是目前市场下滑的主要原因，那么，我将十分怀疑市场就此进入熊市的可能性。放眼所及，基本面上，我没有看到特别值得忧虑的情形。正常的推理是，当目前的减仓操作告一段落，市场将会逐渐恢复。

一种在短期内进一步推低市场的可能性在于，到目前为止，市场紊乱都仍然只带给对冲基金压力；一旦投资者出现更大范围内的恐慌，导致互惠基金出现赎回要求，或者互惠基金也开始降低风险暴露，有可能使得市场形势更加恶化。不过，互惠基金与对冲基金持股的重叠性较低，由此导致市场紊乱继续增加的可能性较低。

巴菲特在接受采访时称目前的形势为"市场紊乱”并称之为值得利用的机会。我同意他的意见。