最近的美国股市乃至全球股市，显然一点都不缺乏波动。上周四，道琼斯指数单天下跌了387点，其他几天也毫不犹豫地上窜下跳。冲击所至，全球其他地方的股市也都掀起血雨腥风。

个股就更加热闹了。一般而言，我的投资组合中的80多只股票当天的涨跌幅很少有超过两位数的，但从上周五到这周五，几乎天天，涨跌幅超过两位数的个股多达5只至10只。有一只股票10天前公布了很好的业绩，周三盘中，低开之后逐波跌落，跌势在收盘前一个小时加速，最大时候跌了15%。而检查消息，却是空白。正在奇怪的时候，半个小时之类，股价直线上升，居然收复了全部失地。周四，却又大跌了超过两位数；周五，又大涨了两位数。

这只是一个例子，别的股票上窜下跳也一点都不缺乏热闹。

原因何在呢？

原来是有大鲸搁浅在沙滩上。

前段时间债券类对冲基金公司如Bear Stearn旗下的对冲基金公司败走麦城，现在，轮到了股票类对冲基金。过去一两年内，表现最好的一类对冲基金是所谓的市场中立股票对冲基金。它们的一般做法是做多一篮子核心多头组合股票，同时做空一篮子核心空头组合股票，并令两者比例严格为1：1。其用意是用空头组合来对冲多头组合的风险，利润只取决于两者之差，而与市场波动无关。

由于所谓的净风险暴露为零，他们大部分都使用杠杆，以求增大回报。

不过，运气不好的时候，起作用的，就不只是净风险暴露了，另一个指标，总风险暴露，就显得更加重要。为了寻求降低重风险暴露，华尔街上一些大型对冲基金开始大手笔平仓，导致个股出现巨幅振荡。不妙的是，他们使用的电脑模型有很多地方有类似的地方，一般都使用所谓的factor model，各家处理不同的地方只是在指标的构成以及加总方式不同。当一些大家伙开始平仓多头股票而回补空头股票的时候，别的对冲基金公司也受打击。

华尔街上最大的机构对冲基金，高盛的Global Alpha掌管着100亿美元的资金，据称在7月份的两周内就下跌了12%，从年初到现在则下跌了16%以上；进入8月份之后，损失仍在扩大。它旗下的另一只基金规模较小的North American Equity Opportunities跌幅甚至超过了前一只基金，7月份就下跌了超过15%。传言是后一只基金将被中止，而前一只基金在大举减仓。

去年个人收入超过15亿美元、前数学家、传奇般的对冲基金经理Jim Simons管理的对冲基金也没有续写辉煌。7月份，它们损失了4.5%；8月份的前几天，它们损失了8.7%。

我管理的基金也没有完全免疫于市场动荡。7月份，我的基金上扬了2%；8月份，下跌了2.7%。聊以自慰的是，比起华尔街的这些成名大家，我的表现还不错。

严格意义上讲，我使用的不是market neural策略，而是long/short variable策略。与market neutral策略通常4倍的margin相比，我使用的margin在0.5～0.8之间。我相信这是我承担的风险远小于它们的主要原因之一。